晨光股份公司是文具行业的龙头企业

来源:本站原创 发布时间:2022-05-27

  晨光股份作为文具行业绝对龙头,传统核心业务从量增向量价齐升发展逻辑清晰,零售服务能力升级夯实基本盘。公司传统核心业务占比超五成,内生增速约15%。2014-2021 年书写工具、学生文具、办公文具销量CAGR分别为10%、14%、24%,三种主要品类的毛利率在2014-2021 的7 年间年均提升分别为1.3pct、1.0pct、2.0pct,22Q1 三大品类分别实现+1.29pct、+1.11pct、+1.08pct 的毛利率同比提升。1)量的驱动在品类扩张、全渠道布局:品类扩张方面,2011-2021 年,公司书写工具占比从超五成降低至约三成,三大品类并驾齐驱,四大赛道协同并进,除书写工具外的其他主要细分品类份额提升空间大。全渠道布局方面,公司在持续优化零售运营体系的同时,通过线C 的布局,进一步从批发商向品牌零售服务商转变。此外,公司零售大店承接精品文创产品,门店数量、运营效率提升空间大;电商直营+经销并重,对比美国书写工具31%的线)价的驱动从产品升级延伸至场景化消费升级。一方面,公司产品通过创意化+IP 化+研发提升产品附加值,以书写产品为例定价对比日本龙头仍可提升;另一方面,我们认为当前时点,更重要的变化是公司通过对渠道终端的场景化升级,带动产品的消费属性逐步由实用文教工具需求向场景化体验的更高频需求升级。基于以上量价驱动,我们认为未来三年公司传统核心业务有望保持10%左右的稳健增长。

  数字化赋能产销研,运营效率不断提升。2021 年公司公布五年新发展规划,聚焦产品高端化、线上化及数字化,向零售服务商全面转型。数字化赋能方面,晨光联盟APP 作为公司打造数字化零售服务能力的典范,自2016年首推已服务旗下8 万多家零售终端,向上打通研发与终端信息流赋能产品研发及爆款打造,向下对产品及终端标签化精细管理实现“千店千面”。运营效率方面,公司经多年运营,已在规模化制造、模具研发、质控、供应链管理及信息数字化系统引入等各个链条积累了丰富的经验,人均创收/创利稳步提升;体现在运营指标上,公司净营业周期天数逐年下降,反映出规模效应与数字化科学管理下对上游的议价能力以及对渠道存货的管理能力, 2021 年公司存货周转天数、应收账款周转天数、应付账款周转天数分别为,38 天、34 天、72 天,净营业周期天数为-0.29 天。

  短期建议关注基本面环比改善,长期持续看好文创龙头价值成长。当前时点,我们认为公司经历了2H21 以来双减、疫情、原材料成本上行等多重因素影响后,2H22 即将迈入环比改善通道。长期发展路径依然清晰,持续看好公司传统核心业务壁垒稳固,渠道端通过线上、线下、直供模式加快全渠道布局,产品端高端化价格提升+品类扩展驱动产品力精进。数字化赋能产销研,运营效率持续提升,数据驱动晨光联盟APP 打造千店千面。增持彰显发展信心,预计2022-2024 年归母净利润分别为17.93 亿元、21.4 亿元,25.64 亿元,同比分别增长18.1%、19.4%、19.8%,目前股价对应22 年PE 为25x,维持“买入”评级。

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